2025 年 10 月 27 日,中国外运披露的三季报勾勒出行业调整期的经营图景:前三季度实现营业收入 750.38 亿元,同比下降 12.62%;归母净利润 26.79 亿元,同比下降 5.17%。营收与利润的双降看似反映了市场承压,但毛利率同比提升 0.84 个百分点至 5.71%、核心业务分化增长等细节,却揭示出这家物流巨头在行业波动中通过结构优化构筑的经营韧性。

一、业绩透视:营收下滑与盈利质量提升的反差

(一)营收端:量价背离与业务分化并存

营收下滑的核心驱动力来自运价调整与部分业务需求收缩的双重影响。从业务体量看,代理及相关业务呈现显著分化:海运代理业务量逆势增长 7.6% 至 1179.3 万 TEU,船舶代理艘次同比激增 16.7% 达 55936 艘次,库场站服务量也增长 6.9% 至 2154.7 万吨,显示出传统优势海运板块的稳固基本盘。但空运通道业务量同比下滑 11.8% 至 66.4 万吨,铁路代理量下降 12.5% 至 39.2 万 TEU,成为拖累营收的主要因素。

跨境电商物流的大幅收缩尤为引人关注。前三季度跨境电商物流业务量仅 5.5 万吨,同比骤降 68.9%;电商业务票量也从高位回落 71.3% 至 0.46 亿票。这一变化与跨境电商行业增速放缓、市场竞争加剧直接相关,也反映出公司在高增长赛道面临的阶段性挑战。从季度趋势看,压力呈加剧态势:第三季度单季营收 245.2 亿元,同比降幅扩大至 16.9%,较前三季度整体降幅增加 4.28 个百分点。

(二)盈利端:毛利率逆势提升显管控效能

与营收下滑形成鲜明对比的是,公司盈利质量呈现改善迹象。前三季度毛利率同比提升 0.84 个百分点至 5.71%,净利率同步上升 0.34 个百分点至 3.88%。即便在传统淡季的第三季度,毛利率仍同比提升 0.49 个百分点至 4.83%,归母净利率维持 3% 的水平与上年同期持平。

这一韧性源于业务结构优化与成本管控的双重成效。在海运代理领域,公司持续提升多环节业务占比,通过整合订舱、报关、仓储等全链条服务,即便在运费下行周期仍实现利润水平基本稳定,支撑了毛利率提升。成本端的精细化管理同样见效:前三季度期间费用同比减少 1.77 亿元至 32.14 亿元,其中研发费用和财务费用分别同比大幅削减 37.06% 和 38.04%,有效对冲了销售费用和管理费用的温和增长。

二、增长动能:核心业务的稳盘与新机遇的储备

(一)专业物流成 “抗周期” 支柱

在传统代理业务承压的同时,专业物流板块的稳健增长成为重要支撑。前三季度合同物流业务量同比增长 2.1% 至 3823.8 万吨,项目物流与化工物流业务量也均实现 2.1% 和 6.3% 的同比增长。这一表现凸显了公司在高端物流领域的竞争优势 —— 化工物流凭借专业的危险品运输资质与温控体系,在石化产业供应链重构中抢占份额;项目物流则依托大型工程物流经验,在基础设施建设需求中持续受益。

专业物流的增长并非偶然。作为中外运重点布局的高附加值领域,该板块通过定制化解决方案与客户深度绑定,受宏观运价波动的影响远小于传统代理业务。在内需不足导致合同物流租金承压的背景下,仍能实现量的稳步增长,印证了其 “抗周期” 属性与市场需求的刚性。

(二)资产优化释放潜在收益

资产结构的战略性调整为公司业绩提供了额外缓冲。6 月公司启动下属企业转让路凯国际 25% 股权的交易,于 10 月 21 日完成交割,预计将带来约 16.5 亿元的投资收益(扣除相关费用)。此次交易后,公司仍持有路凯国际 20% 股权,既保留了在循环包装领域的业务协同,又通过资产变现优化了现金流与利润结构。

这一操作恰逢其时。在主营业务面临短期压力的背景下,大额投资收益的注入将显著改善全年盈利表现。国金证券已据此上调公司 2025 年归母净利润预测至 48 亿元,较原预测提升 9.1%,并维持 “买入” 评级。从行业视角看,这种 “主业稳盘 + 资产优化” 的组合策略,成为物流企业应对行业波动的有效路径。

三、行业变局:挑战中的战略抉择

(一)内外压力交织的行业环境

中外运的业绩表现折射出 2025 年物流行业的复杂格局。外部层面,全球贸易增速放缓导致海运运价周期性调整,国际关税政策变化直接冲击空运业务盈利,合营公司中外运敦豪净利润下滑便与此相关;内部层面,跨境电商物流从 “高速增长” 转入 “存量竞争”,市场同质化竞争加剧挤压了利润空间,中小货代企业的价格战进一步加剧行业压力。

头部企业的竞争态势同样严峻。与国际货代巨头相比,中外运在空运业务规模上存在差距,且面临 DSV 等通过并购实现跨越式增长的对手冲击;在国内市场,顺丰、京东物流等企业加速布局国际业务,对传统货代业务形成分流。这种 “内外夹击” 的格局,迫使公司必须在规模扩张与质量提升之间寻找新平衡。

(二)结构升级的破局路径

面对行业变局,中外运的战略重心已转向 “质量优先于规模”。在业务层面,持续收缩低毛利的跨境电商基础物流业务,聚焦高附加值的专业物流领域,通过化工、项目等细分市场的深度运营构建竞争壁垒;在运营层面,通过数位化工具优化运力调度与客户服务流程,提升多环节业务渗透率,从 “单一代理” 向 “综合物流服务商” 转型。

成本管控与资产优化将成为短期突围的关键。公司计划通过持续压缩非核心费用、提升资产周转效率进一步释放利润空间,而路凯国际股权交易带来的现金流,可用于专业物流领域的技术投入与网络建设。长期来看,随著 “一带一路” 沿线贸易复苏与制造业供应链升级,具备全链条服务能力的物流企业将获得更多机会,中外运的全球网络布局与央企资源优势有望逐步显现。

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